盘面述评 (2010-11-18)

core云少

盘面综述 周三市场再度缩量下挫，全天上证跌1.92%收2838点，深成跌2.45%收11917点。全天中小板综指跌3.3%，显示小盘股表现较差。

代表品种 周三小盘股板块表现普遍较差，银行、保险、地产、餐饮、人工景点等则表现较好。

技术研判 目前市场仍处于下跌通道中，仅就技术而言，后市仍难言乐观。

热点综述及后市预测 （本文原载于11月18日《证券时报》）周末和伦敦对冲基金的朋友聊天，我说，唉，A股这个不成熟市场啊，估值最多有25%的话语权，朋友就说我们这边大概也就30%。我说你们不是成熟市场么？朋友说，10分钟能跌10%的市场，你觉得成熟么？也是哦！于是我没话说了。不同于行业研究员，在策略研究的工作中，趋势一直是比较重要的一块，而且一些研究成果也被证明在A股，至少在目前来说是相当有效的。就当前的形势来说，市场仍然处于下跌的通道之中。在这样的情形下，在A股这样的强趋势市场里，在估值可上但更可下的当口，我们核心的观点首先就是，和趋势过不去是一件不太明智的事儿。估值和趋势、或者说在不承认趋势的投资者眼中的所谓噪音一直是比较势不两立的东西。就我们的看法来说，估值一般会给出一个价值区间。当市场大幅跌破这个区间、或者大幅高于这个区间的时候，估值的向心引力 - 也就是索罗斯所谓的随着偏离估值中枢而逐渐加强以至于达到极致、最终可能扭转趋势的负反馈力量 - 会越来越强。但是，当这种引力并没有变的太大的时候，其对市场的影响相对是比较小的，这时候起作用的，主要就是趋势了。就拿现在的市场来说，当前按TTM口径计算的全市场PE为20倍，除银行则为27.5倍，MRQ口径的PB则分别为2.9倍、4.3倍，在近170个细分行业中，PE低于20倍的只有保险、银行、石油开采、煤炭、高速、航空、机场、铁路等寥寥十来个行业，PB低于2倍的只剩银行、普钢、高速、机场、彩电等几个行业。就我们来看，特别考虑到将来市场将步入全流通，这样的估值是要超出长期合理中枢不少的。在这种情况下，就整个市场来说，如果趋势也开始走坏，我们又剩下多少理由可以开始做多呢？只是因为从高点下来跌了10%？当然，正如上面所论述，趋势并不是万能钥匙，在估值严重偏离中枢的时候，在我们的研究框架中，为风险收益率计，估值、而不是趋势，就成为决策的第一要素。就目前的小盘股、创业板等市场细分领域来说，在笔者看来，就处于这种情况。当前中小板综指的TTM市盈率高达47倍，MRQ市净率为5.6倍，创业板则给予了非现金资产高达十数倍的PB估值。对于这样的估值和高达7000点、不久之前还触摸到8000点的中小板综指来说，即使真的100倍市盈率、万点指数不是完全没有可能，但从风险收益来看，又还剩下多少价值呢？如果说中小板综指从8000点跌去1000点只用了区区5个交易日，那么我们又怎么能说这是一个好的投资品种呢？总结一下观点吧，就当前的市场看，在趋势向下、估值整体并不便宜、宏观经济形势和货币政策也不看好的情况下，只因为市场下跌了10%、也就是说比锚钉的最高心理成本、而不是真正的合理估值中枢下跌了10%，贸然做多、尤其是做多估值已经整体偏贵的小盘股，是一件冒险的事情。

操作策略

今日仓位	3成（以滞涨蓝筹股为主）。
操作建议	市场已经进入弱势，未来继续走弱的可能性高于走强的可能性。对于当前的操作来说，对获利较大的股票获利了结、尤其是回避估值较高的小盘股，应该是不错的选择。